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  • 新三板的K12企业:很赚钱,也很缺钱

    2016-10-22 来源:学邦技术

    净利润越高,是不是表示企业的现金越多?也许你会不假思索地点头,但新三板的K12企业却告诉你:我很赚钱,但我很缺钱……


    曾几何时,补习班是个包赚不赔的生意。K12教育的市场规模有多大?只要望着大群放学后和周末无奈走向补习班的孩子们,以及现在随处可见的补习班广告便可窥见一斑。然而,并不是所有人都有能力在这一领域立足!


    在新三板109家教育企业中,K12类企业共计13家,占到11.9%。规模不大,数量不多,但业绩不差,在平均营收、平均归母净利润、利润率上都是新三板教育行业中的翘楚。但家家有本难念的经,这个翘楚在现金流上的日子可不好过,这究竟是什么回事呢?


    K12,刚需下的庞大市场空间


    K12,国际上对基础教育的统称,它包含幼儿园、小学、初中、高中的基础教育,涉及年龄段通常为5-18岁。在国内出现了一定误读,仅包含小学、初中、高中共计12年的基础教育。与其它领域相比,K12的特殊之处在于其高度的应试化和高度的分数导向性。君不见中考、高考年年有,分数高低总不同。


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    截止2014年底,中国九年义务教育覆盖率已达100%。而现阶段,个别地区又开始了十二年义务教育的试点,未来有望在国内全面铺开,而这些都是K12的市场。中国庞大的人口基数,再加上强制的法律规定,K12教育的市场空间十分广阔。从现有的情况来看,截止2014年底,小学、初中、高中的在校生数合计达1.62亿人,而据《2015中国家庭教育消费者图谱》,五成家庭年均教育支出在6000元以上,刚需支持下,2015年K12的教育规模高达2.3万亿,占据中国教育行业的半壁江山。


    在这多种基本面利好支持下,新三板K12类企业在营业收入和净利润上双双占据第一便不足为奇了。新三板的13家挂牌的K12类企业中,有4家企业上半年营业收入在1亿元以上,净利润最高的赢鼎教育(833173)上半年归母净利润高达4200万,利润率高达56.35%!


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    从K12类整体情况来看,大部分企业走课程内容类路线,为客户提供实质性的培训;技术服务类也是主体,包括提供各种技术解决方案,设计教学所需的软硬件等。


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    教育本就是内容为王,即使是在线教育也不能例外。从营业状况来看,增值服务类一枝独秀,但仅有2家企业,而排行第2的课程内容类则在剩余模块中在营收和净利率上都靠前课程内容类企业整体优势较大,而工具软件类企业仅有的1家企业佳友科技(831907),目前还尚处探索之中。


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    低费用,保障高净利


    纵观新三板K12类企业,在毛利率上整体达47.53%,此数值虽然低于教育行业均值,但是净利润率却以16%高居榜首。很明显,这是由于K12教育的企业的三费占收入的比例更低造成。


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    平均来看,K12类企业的销售费用仅占比9.29%,各类企业中,销售费用在10%以下的企业达到10家,这与K12类教育本身的特殊性有极大关系。巨大的客源和刚性需求使得这类企业不需要进行大量的销售开支,这类市场不缺客户。明确的分数导向性、录取率高低等使得企业之间的优劣相对易于辨别,对于企业而言,重点在于课程开发与师资培养。也因此,管理费用成了企业最大的支出。财务费用上,K12类企业普遍较低,表明这类企业对外贷款需求和金融服务需求不大,反映企业的经营能力相对有保障。


    以管理费用占比最高的海伊教育(834782)为例,公司是一家专业从事小学作文、书法教育培训服务的企业,主要收入来源于管理咨询服务费。其上半年营业收入151万,净利润亏损40万。

    造成企业亏损的原因或许很多,但占应收高达73.83%的管理费用绝对是重要因素。据公司半年报,上半年公司最大的管理费用支出分别为折旧(30.0万)、工资(25.1万)、中介服务费(18.3万),而公司销售费用合计也才11.9万。再加上公司本身营业收入较少,这几类支出就足以给公司带来巨大负担。但从公司的费用结构也可看出公司在师资培养和渠道开拓上下了血本,据公司称,当前正处于互联网思维转型期,未来线上教育的铺开将为公司节省大量人工成本,公司的管理费用比重将进一步缩小。


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    净利润虽高,奈何应收账款也高


    从整个行业模式来看,在现金流量上,除高等教育、职业培训、出国留学、兴趣教育类企业外,包括K12在内的其余企业经营活动现金流都为负数,企业日常经常无法满足企业的现金需求。


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    或许你会问,明明是高毛利低费用的财务结构,怎么到了最后,手里还是没钱呢?让我们来看看K12类企业的现金流。 


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    与此前仅有海伊教育(834782)、佳友科技(831907)两家公司净利率为负不同,在经营活动现金流上,有7家公司出现了入不敷出的情况(净利率为负的两家公司反倒在经营活动现金流上为证)。而这其中,赢鼎教育(833173)以-78%的结果成为了经营活动现金流流出占比最大的一家企业,值得关注的是,它的净利率高达56.35%,是同类企业中最高的,前后数据出现如此之大的反差,赢鼎教育到底发生了啥?


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    从公司本期的半年报来看,尽管在营业收入和归母净利润上取得大幅增长,但这收入和利润只是“名义”上的而已。公司本期流入的经营现金反倒少于去年同期,营业收入增长所带来的大笔资金成了应收账款(由去年同期5691万暴涨至1.1亿)。与此同时,花钱如流水,光买房就花了3245万,税费也由65万上涨至2034万。此消彼长之下,再加上工资之类的支出,本期现金流为负也在情理之中。但这些最终都体现在公司的资产负债表中,对公司也有好处。


    另一家叫尚睿通(835971)的公司对现金流为负表示淡定,其上半年经营活动现金净流出5788万,占到营业收入的52%。但公司表示,这一方面是公司业务拓展的需求,另一方面则是受行业季节性因素的影响,上半年多为项目执行期,下半年才是结款期,而去年上半年现金净流入977万,则是由于收回了股东占用的4363万现金,如果不考虑这部分占用资金,其去年同期现金流也为负数。从公司的报表来看,其应收账款由去年同期的3056万上升到了5974万,预收款项则由5323万减少到1079万。同时由于公司上半年的扩张,在税费和职工薪酬上都出现了较大增长,最终导致了公司现金流为负。


    纵观其它几家现金流为负的企业,其情况也是大同小异。或许上半年是都收到季节性因素影响,但即使是从去年全年来看,仍旧有6家企业经营活动现金流为负。而新三板K12类企业整体在筹资活动的现金流上都相对一般,部分企业更是没有筹资活动,市场认可度一般。如果在现金流上长期为负,企业的持续经营能力将受到巨大考验。


    因此在K12类企业的投资选择上,尽管我们不否认这类企业有着巨大的市场前景,但是在具体投资标的的选择上,还需要三思而后行。