新东方、好未来 K12 业务市占率提升

① 新东方 K12 及在线业务持续高增长，覆盖网点进一步扩大

（1）主要经营数据：营收规模持续增长，利润率略有下调1Q2018FY，公司实现营业收入 6.61 亿美元，以人民币计价同比增长25.9%。

1Q2018FY，公司实现毛利润 3.91 亿美元，毛利率为 59.1%，同比下降3pp，主要是因为该季度内公司持续扩建学习场地并在暑期实行大规模促销活动导致的。

1Q2018FY，销售费用为 0.74 亿美元，销售费用率为 11.2%，同比基本持平；管理费用为 1.56 亿美元，销售费用率为 23.6%，同比上升 1pp，主要是因为公司的覆盖网络持续大。

1Q2018FY，公司实现归母净利润 1.58 亿美元，净利率为 24.0%，同比下降 2pp。

1Q2018FY，公司累计注册学生 153.29 万人，同比增长 15.6%；截止 2017年 8 月 31 日，新东方旗下共有 821 个学习中心及 78 所学校。

截至 2017 年 8 月 31 日，公司共有递延收入 93 亿美元，同比增长 41.5%。

（2）K12业务：地域扩张 夏季促销，学生数量增长拉动营收高增长1Q2018FY，K12 业务（公司最大的业务板块，约占 2017FY 总营收的 55%）营收同比增长 35.3%，以人民币计价同比增长 37.6%，高于总营收的整体增速。

其中，优能中学的营收以人民币计价同比增长约 37.3%，泡泡少儿的营收以人民币计价同比增长约 38.3%。

K12 业务的营收增长主要来自学生数量的增长。2018 财年第一季度内，新东方在 22 个现有城市中新建 43 个学习中心、在中山市新建一所双师示范学校，教室总面积同比增加约 31.4%。同时 2017 年暑期，新东方在 38 个城市中针对小升初的学生提供了多门学科的低价课程，本报告期内这些低价课程的注册人数达到了 55.4 万人，比去年同期增加了一倍多，预计其中部分学生将在未来 3 年的初中阶段持续参与新东方的培训课程。

（3）线上业务：“新东方在线”驶入快车道

依托于新东方庞大的线下学生用户存量，公司的线上业务快速发展。

1Q2018FY ， 公 司 持 股 67.97% 的 在 线 教 育 平 台 — — 新 东 方 在 线营收同比增长约 41.9%，以人民币计价同比 44.3%，在公司各业务板块中增速名列前茅；其中新东方在线的注册用户同比增长约30.8%、付费用户同比增长约 45.3%。

此外，公司在一些大城市推出雅思、托福和 SAT 等海外备考业务的 O2O标准化教学体系。

②好未来： 营收大幅增长近 70% ，跨领域投资拓展边界

（1）主要财务数据：营收大幅增长近 70% ，净利率较上季度改善

2Q2018FY，公司实现营业收入 4.56 亿美元，同比增长 68.1%；营业成本2.45 亿美元，毛利率为 46.3%，同比下降 5pp，主要是因为本报告期内教师薪酬和教室数量的增长以及合并范围增加了顺顺留学；

公司实现归母净利润 0.60 亿美元，同比增长 6.7%；净利率为 13%，同比下降 7pp，环比上升 4pp，净利率表现比上一财季有所改善，主要是因为前两个财季新建的教室逐步投入使用。

1H2018FY，公司实现营业收入 77.8 亿美元，同比增长 66.8%；实现归母净利润 0.88 亿美元，同比增长 27.9%。截至 2017 年 8 月 31 日，公司累计拥有递延收入 4.63 亿美元，同比增长57.3%。

（2）K12 业务持续行驶于快车道，招生增速突破 100%

好未来作为中国市占率最高的 K12 课外培训机构，本报告期的营收增速高达 68%，进一步巩固了其龙头地位。公司营收的高增长主要由快速增长的招生人数拉动，本报告期内共招生 224 万人，同比增长 100.6%；ASP 为203 美元，同比下降 40 美元，主要是因为 ASP 较低的在线业务的营收占比同比提升。2017 年 3-8 月，公司累计招生 329 万人，同比增长 86.5%。

截止 2017 年 8 月 31 日，好未来已在 36 个城市建立 575 个学习中心，比上财季末新进 1 个城市并新建 8 个学习中心。

图 1：1Q2017FY-2Q2018FY 好未来的招生人数

（3）调整组织架构再起航，外延投资全教育产业

通过投资并购不断拓展业务边界。据披露，好未来已投资于 100 多家公司，涉及幼教、国际教育、K12、职业教育、在线教育、STEAM 教育、教育科技等全教育领域，一方面据此不断加强公司在 K12领域的竞争优势，另一方面通过投资并购的方式不断拓展公司的业务边界。

在报告期内，公司对集团业务体系和中台体系进行调整，将业务体系更改为幼小事业群、K12 事业群、国际及高教事业群、互联网事业群、教育云事业群五大事业群。

表 1：好未来近年的部分投资项目一览 ↙

图 2：好未来更改后的组织架构 ↙

从目前的供给情况来看，K12课外辅导市场仍然十分分散，全国性品牌极少，存在大量“作坊”式小机构。根据报告，营收小于100万的培训机构占比为67%。

随着更易规模化的在线辅导的发展，和新东方等大机构向三四线城市的渗透，行业整合趋势正在出现，“哑铃”结构的两极分化逐渐形成。行业头部公司在未来的发展更具优势。

新东方和好未来依然在高速发展,离“行业瓶颈”还早。对于两个百亿级别的企业，能够连续几年保持30% 的复合增速，可以说是非常迅速的增长了。而现在也根本没有遇到行业瓶颈，新东方和好未来在K12领域的市占率均不足5%，只能说，一线城市的竞争一定程度上更激烈了，催生出夏季促销这一类的竞争手段。

但是近两年，好未来的迅速扩张网点，近一年,新东方的迅速扩张网点，大部分都是往二线城市，甚至是三线城市扩张。只要管理能够持续有效，那么市场离“遇到瓶颈竞争加剧”还早呢。管理，永远是教育培训企业的核心竞争力，而新东方和好未来凭借着强势的管理，仍处于高速发展阶段。

2017年11月3日胡润研究院与梦果成真联合发布《2017胡润80后富豪榜》，37位37岁以下“80后”的成功创业者上榜。其中，“好未来”张邦鑫以400亿成为“教育大王”。

中国最成功“80后”创业者来自教育行业，“好未来”张邦鑫财富涨到去年3倍，以400亿成为“教育大王”。排名第二的是“大疆”37岁的汪滔，以360亿元位列今年胡润百富榜第55名；

再次是今年涨幅最大的“今日头条”34岁的张一鸣，财富增长14倍，以290亿位列第三；滴滴34岁的程维财富增长27%到165亿，但排名下降2位到第五；

唯一一位白手起家“90后”，“ofo”戴威新上榜，以“饿了么”张旭豪为代表的6位“85后”上榜。成立仅三年半的趣店的创始人，34岁的罗敏以125亿新上榜。汉鼎宇佑的吴艳是唯一一位上榜的“80后”女性创业者。

*部分内容来源于：华创证券